日安、晚上好。感谢各位拨冗参会。欢迎来到腾讯控股有限公司2025年第四季度业绩公告电话会。我是来自腾讯投资者关系部的黄女士。目前，所有参会者均为静音收听状态。管理层发言结束后，将进入问答环节。通过电话拨入的参会者，若想提问，请按电线举手。通过腾讯会议或Welink会议应用接入的参会者，请点击左下角的举手按钮。敬请知悉，本次电话会将进行录音。

　　在正式发言开始前，我们提醒各位：本次演示包含前瞻性陈述，该等陈述受多项风险与不确定性影响，未来可能因各种原因无法实现。有关整体市场状况的信息来源于腾讯外部的多种渠道。本演示文稿还包含部分未经审计的非国际财务报告准则（非IFRS）财务指标，该等指标应作为根据国际财务报告准则列示的本集团财务表现指标的补充，而非替代。有关风险因素及非IFRS指标的详细说明，请参阅我们公司官网投资者关系板块的披露文件。

　　现在，请允许我介绍今晚出席本次电话会的管理团队。董事会主席兼首席执行官马化腾先生将率先进行简短概述。总裁刘炽平先生将进行战略回顾。首席战略官詹姆斯·米切尔先生将进行业务回顾，首席财务官罗硕瀚先生将在开放问答环节前总结财务情况。接下来，我将把发言时间交给马化腾先生。

　　谢谢黄女士。晚上好。感谢各位参与本次会议。2025年，我们通过常青产品与服务实现了高质量增长，AI能力的应用为业务提供了越来越有力的支撑。我们凭借《三角洲行动》的突破性成功，扩充了常青游戏矩阵，同时巩固了《王者荣耀》《和平精英》等现有常青游戏的地位。人工智能在游戏内容开发、用户活跃度及营销效率方面贡献显著。视频号总使用时长增长超20%，得益于推荐算法升级与内容生态的丰富。我们的营销服务收入增速跑赢行业，这源于广告技术模型升级以及全新推出的自动化投放解决方案——AI Marketing Plus。

　　金融科技方面，我们在深化与持牌金融机构合作的同时保持审慎风险管理，实现了收入稳健增长。云业务方面，得益于企业对我们行业领先的测试与SaaS产品需求提升，以及供应链优化，云业务实现规模化盈利。

　　国际业务方面，我们的国际游戏业务年收入首次突破100亿美元，得益于常青游戏的持续增长及内容驱动型游戏的快速扩张。随着我们扩大与核心客户的合作，并推动旗舰云产品渗透率提升，云业务在国际市场的收入增速加快。核心业务带来的强劲经营杠杆与现金流，使我们能够加大对人工智能的投入。年内，我们引进顶尖AI人才扩充团队，并建立体系化流程提升大模型智能水平。我们已开始在元宝、微信及核心产品中部署新的AI能力。

　　2025年第四季度财务数据：总营收为1944亿元人民币，同比增长13%；毛利润1083亿元人民币，同比增长19%；非国际财务报告准则营业利润695亿元人民币，同比增长17%；非国际财务报告准则归属于母公司股东净利润650亿元人民币，同比增长17%。接下来，我将把发言交给刘炽平先生。

　　谢谢马化腾先生。线上各位晚上好、早上好。接下来我将和大家分享我们如何看待AI这一变革性力量：首先，在AI时代，我们现有业务具备怎样的韧性；其次，我们如何在现有业务中应用AI以强化竞争力；随后，讨论AI催生的全新产品与机遇，以及我们将如何投入以把握这些机遇。

　　首先，我想说明，在AI时代，我们的核心业务具备极强韧性。众所周知，AI将影响科技行业的方方面面，但部分产品与服务天生比其他产品更具韧性。我们认为，韧性的特征包括：

　　第一，由C2C、C到内容创作者、C到B交互形成的网络效应，强度依次递减；

　　依据这些标准审视我们的核心现有业务，结合使用趋势，我们得出结论：每一项业务都具备高度内在韧性。

　　具体而言，通信服务（包括微信、QQ、腾讯会议）是用户与家人、朋友、同事及商业伙伴沟通互动的工具。我们认为，人类对人际交互的需求，叠加网络效应与交互数据的闭环属性，使得通信服务在过往面对非AI竞品时粘性极高，未来面对AI驱动的服务时仍将保持韧性。

　　游戏业务同样韧性突出。我们的多人游戏（尤其是PVP游戏）同样具备网络效应，与体育赛事类似，以团队为核心，玩家与其他玩家共同对战、协作。正如人们更愿意亲自参与体育赛事或支持喜爱的球队，而非观看AI赛事，游戏玩家依然享受我们游戏提供的真人互动体验。我们的游戏还培育出强大IP。尽管AI能加快游戏产出速度，但游戏行业本就处于供给过剩状态——每年移动端上线万款新游戏，Steam平台上线万款。行业的核心限制在于，新游戏必须比现有顶级产品品质更高、更具创新性，这就需要在前沿技术之上叠加人类创造力。游戏是AI普及的天然受益者，同时，当人们拥有更多闲暇时间，游戏需求也会提升。

　　金融科技服务同样具备韧性，其发展依赖难以获取、稀缺的牌照，牌照也划定了行业创新的边界。我们花费数十年搭建了难以复制的支付网络，连接合作银行、商户与超10亿消费者，形成了自身的网络效应。我们的移动支付费率已处于全球最低水平之一，这使得以价格与我们竞争极不经济。

　　接下来，我想说明，我们是利用AI强化核心业务的行业领先者。生成式AI刚出现时，我们就将利用AI强化核心业务列为优先事项，我们认为，只有强化核心业务，才能更有底气投入AI催生的新产品。我们相信，在每一项核心业务中，我们目前在AI应用上都处于中国乃至全球行业前沿，用户活跃度与收入趋势已体现出积极的初步成果。

　　游戏领域，我们部署生成式AI加速游戏内内容生产，让我们能在大型游戏中产出更多内容；我们利用生成式AI，通过精准广告、个性化每日高光集锦等方式助力新用户获取与老用户留存；我们通过PVP游戏中的虚拟队友、PVE游戏中的高拟真NPC等AI功能，丰富核心游戏体验。这些举措是腾讯游戏愈发“常青”的原因之一，2025年我们游戏收入增长22%，远超全球游戏行业7%的增速。

　　营销服务领域，我们扩容广告大模型，为更精准的用户推送更相关的广告，提升广告主转化效果，同时优化用户体验。我们提供生成式AI驱动的广告创意解决方案，帮助广告主更高效地制作贴合细分用户群体的广告。我们推出自动化广告投放解决方案AimPlus，广告主可实现自动化定向、出价与投放，提升营销投资回报率，进而增加对我们的预算分配。这些举措大幅推动腾讯营销服务2025年收入增长19%，超过中国广告行业整体14%的增速。

　　视频号方面，我们部署更长序列的AI模型，更全面捕捉用户信号以优化内容推荐，推动用户增长、活跃度与内容分发提升。2025年视频号总使用时长增长超20%，目前已成为中国日活第二大短视频服务。

　　数字内容方面，我们将AI应用于内容生产，提升制作流程效率，打造视觉效果出色的特效。AI还通过更智能的内容推荐，助力音乐、视频、文学等内容分发。

　　企业软件领域，我们为产品加入AI功能，例如可为用户记录并总结多场会议内容的AI助手、为商家生成客服历史智能摘要的AI助手。我们的企业软件产品企业微信、腾讯会议在中国市场的使用量与收入均处于行业领先地位。

　　金融科技方面，我们利用轻量级AI模型优化信用评估流程、助力欺诈检测，帮助我们维持优于行业的不良贷款率。

　　如今，核心业务已从AI整合中获得运营与财务层面的收益，我们有充足实力将开发AI新产品纳入优先事项。

　　在大模型层面，我们看到将强大大模型与核心场景（聊天机器人、代码、多模态、智能体应用）结合的巨大机遇。尽管我们并非大模型的先行者，但我们已完成团队重组、数据质量提升，并为预训练与强化学习重建AI基础设施。目前我们正以更快速度迭代更智能的模型。混元3.0已进入内部测试，相比混元2.0的能力提升幅度，显著超过混元2.0相对1.0的提升。

　　多模态能力方面，我们的3D文生图、文生视频模型处于行业早期领先地位，并将持续受益于自有数据与丰富场景的加持。

　　中国科技行业部分观察者单一聚焦AI聊天机器人，将其视为触达用户的唯一途径。我们认为这一思路过于简单，因为AI除了赋能信息咨询类应用，还能以多种方式为用户提供帮助。我们认为，AI聊天机器人应用主要与搜索应用竞争，而非与其他所有应用竞争。

　　对于我们自研的AI聊天机器人应用元宝，我们专注于找到契合市场的产品定位与使用场景。我们正快速迭代元宝，通过优化搜索整合、提升语音识别星空体育登录入口 星空体育在线官网能力、简化多模态能力入口、探索群聊功能等方式增强用户体验，我们相信这将提升应用的使用频率与用户留存。未来数月，随着混元3.0在元宝中落地，我们相信核心用户体验将再上台阶。

　　此外，我们还将AI融入微信内一系列现有用户场景，包括内容消费、信息检索、商品推荐与客服。我们正在打造AI智能体，使其在微信功能（尤其是小程序）中代表用户自主交互。

　　市场对智能体的热情表明，人们认可AI能解锁算力能力、改善日常生活，但同时也暴露出无监管AI落地的风险。我们希望微信内的AI智能体既能为普通用户与早期使用者提供高效的AI生产力，又能推动生态活跃度，并自然产生收入。

　　AI智能体目前由多个大模型驱动，我们预计应用层面的用户未来仍可使用多种模型。但混元能力的提升，将使我们能够提供微信专属的全新智能体能力。因此，微信与混元团队未来将更紧密地协作。

　　谈及智能体，我们已推出多款提升生产力的AI工具，包括WorkBuddy、QClaw与腾讯云灯塔，并通过技能中心提供可下载技能，方便用户使用。云智能体通过自主工作流与持续任务执行，将AI从“思考”升级为“行动”。用户通过现有通讯应用中的命令行界面控制这一新一代AI工具——在中国，这通常意味着微信与QQ，用户已在这些平台与真人联系人互动，在此与数字智能体交互效率更高。

　　上述全新AI产品需要持续加大投入，我们相信长期将为我们带来可观回报。2025年第四季度，我们在混元、元宝两大核心AI新产品上的投入为70亿元人民币，全年投入180亿元人民币。该数据仅针对混元与元宝，不包含支撑现有产品服务的AI项目，也不包含腾讯云为外部客户提供GPU产生的成本。我们预计2026年在混元、元宝及其他全新AI产品上的投入将翻倍以上，资金将来源于核心业务持续增长的收益。

　　在这一转型期，我们将AI新产品投入单独列示，因为我们将这类战略投入视同于对联营公司的投资或资本支出——属于为解锁新价值所需的前期基础投入，而非日常运营开支。因此，我们认为应将这些投入的影响，与现有业务产生的利润分开看待。长期来看，我们相信这些新产品的变现将随使用量提升而自然实现。

　　最后，我将以腾讯云为例，说明我们如何将服务逐步培育为具备经济效益的市场领先者，这一模式与游戏、支付、长视频一致，我们预计全新AI产品也将遵循这一路径。

　　腾讯云进入云服务市场相对较晚，但我们坚持耐心、长期的投入策略。我们从一开始就认为，腾讯自身作为中国多项技术基础设施的最大单一用户，云业务天然具备规模，且能依托腾讯独特的洞察、生态与能力提供差异化服务。例如，我们是中国首批充分认可AMD新一代CPU性能提升的云服务商，成为AMD在中国最大的合作伙伴；我们的云流媒体服务在画质上处于行业领先。

　　在一段时间里，腾讯云曾受行业同行影响，一定程度上片面追求收入增长。2022年，我们对腾讯云进行大刀阔斧的重组，聚焦高质量服务，而非追求高收入、低附加值的业务（如转售、定制化项目）。这一转型让我们经历了数个季度的收入增长放缓，但帮助腾讯云在2024年实现营业利润盈亏平衡，摆脱了此前的大幅亏损。

　　2025年，尽管因优先满足内部需求，对外GPU供给有限，腾讯云收入仍面临一定压力，但实现了收入增长与盈利大幅改善，调整后营业利润达50亿元人民币。近几个月，我们看到存储、CPU等定价环境向好，叠加强劲的AI需求与海外扩张，推动腾讯云收入增速加快。今年内，我们已采购大幅增加的算力资源，也将进一步助力收入增长。

　　整体而言，腾讯云是腾讯以自身节奏与方式参与竞争、孵化投入周期如何运转的又一范例。我们将腾讯云早期的亏损，视为孵化成功新业务所需的一次性现金投入，最终将实现良好的经济回报。我们对全新AI产品的前期投入，也秉持同样的理念。

　　谢谢刘炽平先生。2025年第四季度，我们总营收同比增长13%。增值服务占营收47%，其中社交网络子板块16%、国内游戏20%、国际游戏11%；营销服务21%；金融科技与企业服务31%。毛利润同比增长19%，至1083亿元人民币。增值服务毛利润增长21%，营销服务增长22%，金融科技与企业服务增长17%。

　　增值服务收入900亿元人民币，同比增长14%。社交网络收入同比增长3%，至310亿元人民币，主要得益于视频号、直播及音乐订阅收入增长。音乐订阅收入同比增长13%，受益于每用户平均收入与订阅用户增长。长视频订阅收入同比增长1%，视频订阅用户数同比小幅增长，得益于剧集《国色芳华》、综艺《向往的生活3》及动画《仙逆》，上述内容本季度在全平台各品类播放量均排名第一。

　　国内游戏收入同比增长15%，主要由《三角洲行动》、无畏契约系列及《鸣潮》驱动。国际游戏收入同比增长32%，主要由Supercell旗下产品、《PUBG Mobile》及《鸣潮》驱动。

　　通信与社交网络方面，我们通过升级小程序商店的用户功能与商家工具，强化微信的电商体验。升级后的电商入口页面支持用户查看购物车、好友推荐商品、接收心仪店铺通知，本季度产生了可观的商品交易总额。通过全新的“点赞享优惠”功能，用户可发现好友点赞的商品，并通过电商入口、视频号与朋友圈领取及分享折扣。

　　小程序方面，总用户使用时长同比增长超20%，由办公效率工具、小游戏与网络小说驱动。我们在开发者工具中加入腾讯CodeBuddy，支持开发者通过自然语言输入创建小程序，并为AI原生小程序开发者提供免费算力资源。

　　国内游戏方面，《三角洲行动》本季度稳居行业前三。2026年2月，游戏日活峰值突破5000万，月流水创历史新高。《三角洲行动》利用AI编码提升开发效率，并部署AI伙伴增强用户互动。PC端《无畏契约》流水同比增长超30%，本季度平均日活创历史新高，得益于“花亦燃心”“遗失绽放”皮肤、限时模式与电竞赛事。《无畏契约》手游是2025年全行业流水最高的新手游，带来端游级射击体验与贴合年轻玩家的独特美术风格。2月推出融合中国传统美学与现代设计的服装，流水创历史新高。1月，我们推出基于虚幻引擎开发的多平台FPS游戏《穿越火线：未来》，吸引数百万日活用户。

　　国际游戏方面，《皇室战争》第四季度日活位列全球手游第三，平均日活与流水同比增长超两倍，创历史新高。游戏3月推出十周年活动，包括限时PVP模式与随机卡牌增益，带来更具动态的竞技体验。《鸣潮》获2025年TGA玩家之声奖，第四季度流水与日活同比快速增长，得益于全新剧情、都市废墟地图与新角色。《星际战甲》推出重大更新《旧和平》，包含全新剧情、两种新模式与新战甲乌列尔，12月平均日活与流水创历史新高。

　　营销服务收入410亿元人民币，同比增长17%。互联网服务、本地服务品类增长迅速，部分被电商品类（平台暂时将预算从营销转向补贴）及金融服务品类（季度内线上贷款相关政策调整影响）增速放缓所抵消。增长动力包括广告定向优化、闭环营销服务拓展，以及针对特定广告主场景定制广告形式（如小游戏试玩广告）。

　　进入2026年，我们深化与电商平台合作，助力其商家在腾讯生态内投放广告，并增加视频号激励视频广告库存，推动第一季度至今营销服务收入同比增速高于去年第四季度。

　　产品层面，视频号总使用时长增长得益于内容推荐算法升级，在广告加载率低于同行的情况下，广告曝光增速更快。转化率提升带动小程序商店商家营销投入增加。小游戏、小程序剧用户参与度提升，吸引相关厂商更多营销投入。微信搜索整体查询量因AI搜索结果优化快速增长，带动商业查询量增长，同时搜索单价提升。

　　金融科技与企业服务板块收入610亿元人民币，同比增长8%。金融科技服务收入同比实现个位数增长，金融科技毛利润增速更高，得益于财富管理与商业支付服务。商业支付交易量同比保持正增长，交易笔数增加、单笔金额降幅收窄。作为金融科技收入第二大贡献板块，财富管理的用户人均资产管理规模与用户数同比均实现增长。

　　企业服务方面，第四季度收入同比增长22%，得益于云服务收入增长，以及小程序商店电商交易额提升带来的技术服务费增加。云服务收入同比增速加快，受益于行业内存与CPU供给紧张背景下需求提升、定价环境向好。云媒体服务收入显著增长，短视频平台与AI视频生成服务越来越多地采用我们的媒体处理方案，完成云端音视频处理至终端播放，体现了我们行业领先的流媒体画质与有竞争力的定价。

　　谢谢米切尔先生。各位好。2025年第四季度，总营收1944亿元人民币，同比增长13%；毛利润1083亿元人民币，同比增长19%。其他收益13亿元人民币，去年同期为25亿元人民币，主要因补贴与税收返还减少。营业利润603亿元人民币，同比增长17%。利息收入48亿元人民币，同比增长22%，部分得益于现金储备增长。财务成本36亿元人民币，去年同期为25亿元人民币，主要因本季度出现汇兑损失，而去年同期实现汇兑收益。应占联营及合营公司利润68亿元人民币，去年同期为93亿元人民币。按权益法核算，应占利润91亿元人民币，高于去年同期的77亿元人民币，主要因部分国内联营公司运营效率提升、业务增长带动业绩改善。所得税费用同比增长7%，至125亿元人民币。

　　非国际财务报告准则下，摊薄每股收益6.966元人民币，同比增长18%，增速高于非国际财务报告准则净利润，主要因股份回购减少总股本。第四季度非国际财务报告准则营业利润695亿元人民币，同比增长17%；归属于母公司股东净利润647亿元人民币，同比增长17%。

　　增值服务毛利率60%，同比提升4个百分点，主要因自研高毛利游戏贡献增加；

　　营销服务毛利率60%，同比提升2个百分点，AI驱动的营销服务带动高毛利收入（尤其是视频号与商业搜索）强劲增长；

　　金融科技与企业服务毛利率51%，同比提升4个百分点，受益于云业务规模增长、金融科技服务收入结构优化及成本效率提升。

　　销售及营销费用130亿元人民币，同比增长26%，反映出为支持AI原生应用与游戏增长，推广力度加大；

　　研发费用238亿元人民币，同比增长20%，主要因员工成本增加，以及AI投入带来的折旧费用上升；

　　剔除研发费用的一般及行政费用125亿元人民币，同比增长8%，主要因员工成本增加。

　　季度末，员工总数约11.6万人，同比增长5%，环比增长1%，主要因游戏及技术平台（含AI相关）人员扩充。第四季度非国际财务报告准则营业利润率36%，同比提升1个百分点。

　　第四季度运营资本支出169亿元人民币，环比增长41%，因我们加快服务器基础设施投入。同比下降51%，因2024年第四季度资本支出集中，基数较高。营运资本支出27亿元人民币，同比增长60%，因相关设施投入增加。自由现金流340亿元人民币，同比增长超六倍，得益于本季度运营现金流走强，以及资本支出较2024年第四季度减少。环比来看，自由现金流下降42%，因流水存在季节性波动，以及应付账款季节性结算。净现金头寸1071亿元人民币，环比增长5%（47亿元人民币），主要由自由现金流支撑，部分被196亿元人民币股份回购及69亿元人民币净投资现金流（主要涉及对其他公司的投资）抵消。

　　2025年全年，我们回购1.53亿股股份，总代价800亿港元；用于计算2025年摊薄每股收益的加权平均股数同比下降2%。鉴于我们看到AI领域的高回报机遇，为投入AI研发，2026年股份回购规模或将低于2025年，同时我们将提高股息。待即将召开的年度股东大会批准后，我们拟提议年度股息每股5.3港元，同比增长18%，股息将于2026年6月1日支付给股东。

　　晚上好，管理层。感谢接受提问。我有两个关于AI与利润率的问题。在准备稿中，我们提到现有业务利润增长将足以覆盖新增AI投入。我理解应将AI长期投入单独看待，但随着今年运营费用持续增加，我们应如何看待2026年利润率，以及收入与利润增速的差距？第二个问题同样关于AI：在GPU与AI人才持续紧缺的情况下，我们的战略优先级是什么？我们此前强调优先内部AI部署，但近期市场变化后，管理层观点是否有所调整？我们如何分配资源优先级，或设定监控的关键指标？是追求最先进大模型、用户参与度，还是代币增长、端到端解决方案？谢谢。

　　Kenneth，我先回答，刘炽平先生再补充。我们在开场发言中已隐含表明，由于AI新产品投入加大，2026年收入增速可能快于利润增速，若出现这一情况，我们完全接受，因为我们看到这些新产品为我们拓展业务边界、为用户创造新价值的机遇，且用户对部分产品的热情表明，实现产品市场契合的机遇非常大。

　　关于人才与GPU资源约束：人才方面，我们已大幅扩招，为混元团队引进全球及国内顶尖优质人才。我们将继续选择性招聘，但目前已拥有顶尖AI人才团队——我们不仅通过薪酬吸引，还打造了合适的团队文化，合理划分团队内部及与腾讯其他部门的职责，由优秀团队负责人吸引更多优秀人才加入，并为团队提供充足算力，以及腾讯独有的、差异化的AI产品应用场景。因此，人才方面我们曾面临紧缺，目前已更有底气，不过仍会继续选择性招聘。

　　GPU约束方面，我们正积极扩充算力，今年（尤其是下半年）算力将逐步、快速落地。新增算力来源包括租赁、重新可采购的高端进口GPU，以及越来越多的国产自研GPU。

　　算力使用优先级方面，目前核心是混元及整体AI新产品。智能体产品天然具备分布式属性，可从本地设备、多云（包括腾讯云）获取算力，对算力来源相对灵活。因此我们将算力集中投入核心大模型混元及全新AI产品。

　　谢谢米切尔先生。提醒各位，每位分析师仅限一个问题，时间充裕我们再安排追问。下一个问题来自伯恩斯坦的Robin Zhu。

　　感谢管理层接受提问。我们正进入AI投入周期，请问管理层如何评估投入回报率与回报时间？在自研与租赁算力之间如何选择？在AI技术栈中，哪些层面对腾讯而言必须做到顶尖，哪些层面未来可能同质化、只需满足基本需求即可？

　　好的。从投入回报率来看，将AI应用于现有业务，我们已看到非常好的回报。大家可以看我们的财务数据拆分，将现有业务财务表现，与支撑这些业务的AI投入分开来看，增长其实非常强劲；若剔除AI新产品投入，经营杠杆十分明显。这是第一层面。

　　第二层面是AI新产品投入。这一领域我们首先会看到新增投入，短期内收入贡献有限，尤其在中国市场——不像美国，可向消费者收取订阅费、向企业高价收取代码智能体费用，中国市场这类模式尚不成熟。因此前期体现为投入，但长期我们相信这些新产品能实现收入，并带来极具吸引力的回报。我们以腾讯云为例：初期需要投入并承担亏损，长期则转型为盈利业务，我们相信AI也将遵循这一路径，投入与回报存在时间差。

　　自研与租赁算力方面：我们资产负债表强劲，若能采购，我们更倾向于采购，避免支付租赁溢价。但受供应链约束与各类监管影响，有时我们只能租赁，为保障算力供给，我们会采取租赁方式。

　　你最后一个问题是，AI技术栈（模型、调度层、应用层等）中，腾讯必须做到顶尖的层面，以及哪些可能同质化。

　　目前市场变化极快，很难断言某一层面比其他层面更重要。我们有资源、人才与团队投入所有层面，且各层面团队属性不同。我们已从零组建团队，如米切尔先生所说，目前核心团队实力强劲，有能力持续吸引顶尖人才。

　　而进入应用层，则是我们的优势所在——我们具备强大的产品能力、调度能力、连接能力、生态能力，以及长期投入的安全等基础设施能力，跨移动端、PC端的能力也是我们的核心优势。这一领域正是我们的强项。因此我们必须，也会持续投入所有层面的能力，市场格局将逐步清晰，我们希望在所有层面都做到顶尖。

　　谢谢马化腾先生、刘炽平先生、米切尔先生、罗硕瀚先生及黄女士。我想提问关于AI智能体的潜力。近期我们推出了QClaw、WorkBuddy及技能中心，应如何看待这一机遇与安卓系统的类比，以及我们在其中的定位？您提到了腾讯云，我们计划如何在技术栈其他层面（如模型）实现差异化？谢谢。

　　智能体是一个非常令人兴奋的概念，它呈现出一种去中心化的AI运行模式。这与互联网的演进有相似之处：互联网初期，浏览器是单一入口，搜索引擎是单一分发节点；但随着时间推移，各类服务涌现；移动互联网到来后，大量应用出现，其中既有原生移动应用，也有从PC互联网迁移而来的应用。我们认为智能体的发展也是如此。

　　曾有一段时间，市场认为会出现一个通用人工智能垄断者，一个模型统治一切。但现实并非如此：多个模型各有所长，有的擅长聊天、有的擅长代码、有的擅长多模态；开源模型表现优秀，也有大量快速跟进的模型。

　　C端市场也曾一度认为聊天机器人是唯一入口，但智能体的出现打开了全新的去中心化格局：众多公司可拥有自己的智能体，智能体可调用各类模型，由云基础设施支撑。每个智能体都需要找到独特的价值主张，赢得用户。智能体不仅使用云服务与专属模型，还能利用设备端工具与文件系统，形成更激动人心的去中心化世界。

　　我们认为这其中充满机遇，因此推出QClaw、WorkBuddy。未来，大量现有应用将推出自身智能体与智能体能力，不同模型也将竞争赢得智能体的采用。这是一个更精彩、去中心化、人人可参与的世界。我们需要在模型层、产品层、基础设施层打造专业能力，每一层都以独特价值主张赢得使用。

　　非常感谢管理层接受提问。我想追问刚才关于智能体时代的问题。管理层如何评估腾讯在这一全新智能体时代的价值定位？我们将混元与其他大模型一同面向普通用户与专业用户，长期如何避免其他大模型稀释我们自有大模型的价值？谢谢。

　　在智能体时代，腾讯的独特价值与核心优势，我认为有几点内在属性非常契合智能体的落地，刘炽平先生已有所提及：

　　我们的能力覆盖PC、移动端、云；覆盖应用与互联网，与智能体跨设备、跨领域的特性一致。我们运营多款中心化应用，同时承载极度去中心化但极具活力的生态，最典型的就是小程序生态。

　　可以这样理解：过去，移动互联网让中心化应用相对去中心化的网页体验大幅提升；如今，借助智能体能力，小程序这类去中心化体验有望迎来升级，获得比以往更强大的能力。这就是我们的能力与利益，和智能体落地天然契合的原因，也是用户与专业用户积极采用我们智能体服务的原因之一。

　　关于你提到的避免其他大模型稀释混元价值，我并不认为会发生这种情况。使用智能体时，用户可以自主选择：是采用性能高、单代币价格高的A模型，性能中等、代币价格低的Z模型，还是介于两者之间的B到Y模型。这正是智能体的吸引力之一。

　　混元是可选模型之一，我们相信随着混元团队能力到位，未来混元迭代速度将更快、性能更强，用户自然会越来越多地选择混元。但这不会形成垄断，成功的智能体将持续允许用户在性价比曲线上自主选择，不同模型将处于性价比曲线的不同位置。我们希望成为其中一员，而非唯一选择。

　　晚上好，管理层。感谢接受提问。我想提问关于实体AI的问题。考虑到以生产力为核心的AI智能体在企业（尤其是传统行业）的普及，您认为这是否会加速3D模型等世界模型的需求？管理层如何评估腾讯在未来实体AI时代的能力与竞争优势？谢谢。

　　Alicia，你的观点合理。目前已存在计算机辅助设计能力，AI自然会补充并最终赋能这些能力，这对工业设计、建筑至关重要，对电子游戏也越来越重要。我们认为，凭借电子游戏中海量、高质量的3D图形资产，我们在训练模型、提供3D工具方面具备独特优势。但这终究是一个较大的细分领域，我们虽有良好基础，但并非我们面前最大的机遇，我们还有更多更大、更直接的机遇。谢谢。

　　感谢接受提问。我想提问游戏与AI颠覆的问题。我们已看到AI对人员数量与游戏开发成本产生影响，您认为AI将如何影响游戏品质与整体成本？腾讯如何应对？未来发行是否比研发更重要，尤其是在游戏数量持续增加的背景下？AI降低了开发门槛，未来游戏工作室数量与游戏总量是否会大幅增长？谢谢。

　　谢谢提问。不知各位是否参加了上周的游戏开发者大会，这是游戏行业每年最重要的盛会。不出所料，多场关于AI在游戏制作中应用的分享场场爆满。我有两个核心观察：

　　第一，这些分享几乎全部聚焦如何用AI升级现有游戏内容、加速内容生产、提升内容品质，目前尚不具备完全用AI从零制作游戏的能力，原因我们可以后续展开。

　　第二，许多人气最高的分享来自腾讯互娱的同事，他们讲解AI如何应用于游戏画面、玩法、用户陪伴等场景。我们相信我们在这一领域处于行业前沿，参会开发者的反馈也印证了这一点。

　　关于你后半段问题：AI是否会导致游戏数量暴增，进而提升发行相对于研发的重要性？游戏行业的现实是，长期处于供给过剩状态——每年移动端20万款新游戏，Steam平台1.8万款。因此无论数量从20万增至200万、20亿还是2万亿，边际影响都在递减。核心在于打造、延续并保持顶级游戏的常青性。要做到这一点，需要最优秀的人才，叠加最顶尖的技术。因此我们认为，研发与发行的价值平衡将维持现状，核心成功要素仍将偏向行业最优秀的研发团队。

　　第一，说AI对游戏带来颠覆，暗含对游戏行业不利的意味，但实际上游戏是最受益于AI的行业之一。AI普及后，人们闲暇时间增多，需求端将大幅增长，这是AI普及阶段为数不多的确定性趋势。

　　第二，优质工具不仅对新开发者可用，对运营大型常青游戏的专业团队、顶尖人才同样可用。工具普及后，更利好拥有资源、围绕平台积累大量玩家的主体，他们能更好地利用工具提升产能，让新游戏更具常青属性。因此，这对拥有常青游戏、且快速敏捷拥抱技术的厂商是优势。

　　最后，当创新大量涌现时，我们在游戏行业看到的规律是：一个想法出现，初期并不完美，经过持续迭代与打磨逐步成熟。大量拥有用户的游戏快速跟进、迭代创新，并将新体验融入现有游戏，让游戏逐步平台化，这一进程将因AI进一步加速。这也是我们未来将看到的独特机遇。

　　谢谢黄女士，谢谢管理层给予提问机会。我想追问云业务与AI相关问题。目前AI算力需求旺盛，但另一方面，受DRAM与HBM成本上涨影响，AI服务器价格上涨。能否请管理层解读腾讯云的定价权与价值获取策略？换句话说，我们是将成本上涨完全转嫁给客户，还是部分补贴以获取更多市场份额，甚至超额转嫁以提升利润？谢谢。

　　谢谢提问，Alex。首先，算力需求激增不仅限于AI算力。用户使用我们讨论的智能体工具时，会开发软件，软件运行主要依赖CPU而非GPU，运行过程中会产生存储需求。因此需求增长不仅限于GPU、HBM、DRAM，还包括CPU、普通内存、SSD、硬盘等全品类。

　　行业定价层面：过去多年，中国云服务商利润率偏低，原因之一是新进入者或客户可直接向CPU、GPU、DRAM供应商采购基础设施。如今局面已改变，供给已被提前预订数月、季度甚至数年，头部云服务商（如我们）获得供给优先保障。因此，中小云服务商无法确保供给，只能转向头部厂商。头部云服务商长期处于低利润率状态，需求上升时，行业几乎只能选择提价。过去24小时内，中国云市场已出现多轮涨价。

　　价值获取方面，我们的核心原则是通过增值提升价值。最基础的方式是出租裸金属算力，价格与利润率较低；进阶方式是将算力虚拟化、代币化出租，单位算力价格与利润率更高；理想方式是打包为平台即服务或软件即服务，实现最优定价与利润率。这正是我们一直在走的路，也是腾讯云从四年前大幅亏损转为去年可观盈利的原因。我们将继续从裸金属向代币化、平台化、软件化演进。

　　晚上好，感谢给予提问机会。我有一个问题：我们多次提到，在AI领域我们并非先行者，甚至是后来者。在美国市场，我们观察到后来者即便拥有充足算力、人才与数据，也很难追赶。管理层为何有信心我们不会重蹈覆辙？在算力、模型、应用等方面如何应对？谢谢。

　　这是一个非常好的问题。如果只参与一场竞赛，后来者确实很难追赶；但如果将AI视为多场并行的竞赛，新机遇、新前沿将不断涌现。

　　目前已经呈现这一趋势：模型领域，一开始大家聚焦聊天机器人，随后代码、多模态相继崛起；当大家认为格局已定，智能体突然出现，进一步去中心化AI格局。

　　未来，我们认为就像应用一样，AI将出现大量不同工具与组合形式——从模型到产品、智能体，现有服务将具备各类智能体能力，移动端、PC端将涌现全新智能体能力。AI发展仍处于极早期，短短时间内已出现大量创新，未来还将更多。

　　因此，拥有基础能力至关重要，我们在应用层（微信、生态）、PC与移动端布局、基础设施能力（安全、云、支付等）都具备深厚积累，这些要素可在全新AI竞赛中重新组合。AI并非单一赛道，而是由无数赛道组成的世界，这一格局将愈发明显。因此，不同参与者都有大量从后方创新、实现赶超的机遇。

　　我并不担心后来者身份，更担心创新速度不足。而我们已重组混元团队，推动所有产品团队以产品为核心加速创新，目前进展令人振奋。

　　谢谢。下一个问题来自法国巴黎银行的William Packer。William，请发言。

　　晚上好，管理层。感谢接受提问。媒体报道称，苹果计划3月在中国下调App Store佣金：应用下调5%，小游戏下调2%—3%。腾讯可能是主要受益者之一。这一调整多大程度上将直接转化为腾讯毛利率，还是会与消费者、游戏合作伙伴等其他利益相关方共享，或涉及税收？谢谢。

　　Will，很高兴这次媒体报道基于苹果正式公告，并非猜测性消息，该调整已于近日生效。

　　关于利润传导：我们与游戏研发合作伙伴合作、由我们担任发行方的情况（目前占游戏收入比例很小），绝大多数情况下，收入分成基于流水总额计算，而非扣除苹果渠道费后的净额，因此这部分收益将直接传导给我们。

　　如果你提到税收，是指我们需为这部分增量利润缴纳企业所得税，那么确实如此，具体取决于我们将多少增量利润再投入AI新产品。

　　你提到了苹果公告中量化调整部分（30%降至25%、15%降至12%），但对我们而言，更重要的是苹果明确表示，将为中国开发者提供与全球其他地区同等的最低佣金费率。我们认为，随着行业趋势演变，App Store佣金在全球范围内逐步下调是大势所趋。苹果这一表态意味着，全球佣金下调时，中国市场将同步调整。我们认为这是非常积极的第一步，也是长期积极进程的起点。

　　谢谢管理层接受提问。我的问题关于AI芯片。我们看到越来越多科技同行将自研芯片设计列为优先事项，请问自研芯片在腾讯AI优先级中处于什么位置？谢谢。

　　谢谢提问。目前，自研芯片并非我们最核心的优先事项。芯片分为训练芯片与推理芯片：训练芯片设计与制造难度极高，我们希望尽可能以最灵活的方式获取最先进的训练芯片，以持续训练出最优模型。

　　推理芯片则更多关乎成本。目前中国市场推理芯片供应商众多，与训练芯片领域一两家厂商占据高毛利的格局不同，推理芯片行业利润率更低，解决方案与选择更多。

　　因此，我们当前的核心是利用最先进的训练芯片训练最优模型，聚焦于此更有价值。混元3.0的能力将远优于混元2.0，这只是起点。长期来看，我们能以更快速度迭代模型训练，我有信心我们终将达到全球顶尖水平，这是目前最重要的事。

　　第二重要的是，充分释放我们的产品研发、整合与连接能力，为用户打造最具吸引力的AI产品。完成这些核心目标后，我们再考虑如何降低推理成本。

　　谢谢刘炽平先生。本次电话会到此结束。感谢各位参与本次业绩发布会。如需查阅新闻稿及其他财务信息，请访问腾讯官方网站投资者关系板块：。本次电话会回放即将上线。谢谢各位，下季度见。

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